龙八long8官方网站公司动态研究报告：短期承压不改增长趋势多品类零售点燃发展新引擎

　　龙八long8官方网站公司动态研究报告：短期承压不改增长趋势多品类零售点燃发展新引擎2022H1●●，原质料代价陆续上行，迭加疫情再三导致地产需求下滑、基修市政需求未足够回暖，众重压力下，防水行业受较大进攻。公司事迹短期承压：2022H1营收/归母净利153.07/9.66亿元，同比+7.57%/-37.13%；此中2022Q2营收/归母净利89.98/6.49亿元，同比+1.65%/-47.68%。毛利率、同比-4.70pct，合键系沥青等大宗质料代价上涨所致；归母净利率6.31%●●，同比-4.49pct，合键系毛利率低重实时代用度率上升所致●。此中2022Q2毛利率/归母净利率永别为25.94%/7.21%，同比-4.91/-6.80pct。时代用度率小幅上升：2022H1时代用度率16.4%●，同比小幅+1.2pct，此中出卖/处置/研发/财政用度率永别同比+0.67/+0.45/+0.22/-0.21pct。出卖用度/处置用度同比增17.14%/18.41%，主因人工用度、广告传布应接费及股权激发费等补充所致；财政用度同比减24.88%，系本年清偿告贷导致息金用度淘汰所致●。营收质料有所降落：谋划性现金流为-70亿元，较上年同期淘汰99.98%，合键系原质料代价上涨导致当期采购付出补充较众；收现比/净现比相应大幅低重至-45.6%/-7.2。

　　东方雨虹为邦内防水行业龙头和最早的防水上市公司，2021年防水市占率15%；近年拓展民用修材、开发涂料、特种砂浆、开发粉料、节能保温、开发补葺等营业,向归纳修材商转型,2021年非防水营业收入占比已达20%。2008年上市至今，公司事迹高速伸长，业务收入从7亿增至319亿，CAGR为34%；净利润从0.44亿增至42亿，CAGR为41%。

　　代价端，3月、6月公司两次提价●，幅度正在10%-25%，但3月提价后出台锁价计谋，提价并未落地；估计随经销商锁价额度正在6月前后损耗完毕●，下半年提价可真正落地并亨通传导。本钱端●，下半年往后沥青代价陆续大幅下行，截至9月20日沥青期货收盘价距6月最高点已跌25.1%，四序度沥青大意率将随原油代价颤动振动；公司具有专业的沥青采购团队，有才华捉住代价振动窗口期择机采购以缓解本钱压力●。提价已确认+降本有时机，下半年公司毛利率修复确定性强。

　　行业承压下，公司C端零售营业逆势高增：民修集团/德爱威开发涂料零售永别达成营收32.55/3.52亿元，同比增83%/47%。此中民修集团防水涂料产物线%，瓷砖胶产物线%，美缝剂等其他品类产物线亦均达成翻倍伸长●●。咱们以为随房修端防水需求由增量向存量切换，以旧房补葺为主的防水零售市集潜正在范畴庞杂●●，公司提前结构，上风特别且成就已显，他日C端众品类零售营业希望成为其事迹伸长新引擎。

　　直销销量估计维持巩固●●，客户布局由大地产转向央邦企。直销形式以客户集采为主，2021年民营地产信用危害发生致地产集采下滑，而公司岁晚入手下手发力的央邦企总包集采大幅擢升。央邦企资金势力较强，且行为时间标客户对代价敏锐性低，其比重上升●●，短期内将使公司足够受益“稳伸长”基调下基修投资景气修复带来的非房防水需求回暖，填充地产集采下滑变成的缺口●●，维持2022年直销营业范畴巩固；长久则有利于进步直销订单的巩固性和公司抗危害才华●，正在改观现金流的同时，规避房地产行业振动对公司的晦气影响●。工程渠道/零售渠道经销商永别由省区一体化公司/民修集团和德爱威涂料零售板块刻意●●，下半年均希望高增●。

　　回望2021，防水行业全体承压靠山下，公司盈余才华和质料均能经受住市集磨练，事迹韧性佳。盈余才华上，公司营收增速达46.96%●●，为近三年最高；盈余质料上，公司对行业现金流集体较差的痼疾高度珍贵，通过发行应收账款声援单子ABN、将应收账款纳入股权激发观察目标等措施踊跃改观回款，功能初现：2021年民营房企大批暴雷靠山下，公司收现比/净现比仅由0.18/1.17降至0.13/0.98●，得胜经受住了地产端信用危害的磨练●。

　　1）原质料代价上涨超预期；2）应收账款接受不足预期；3）防水行业比赛体例恶化；4）下逛需求不足预期；5）投产不足预期；6）新品类不足预期等。

　　预测2022，行业至暗时期已去●，下半年事迹具备高确定性+高弹性●。上半年，疫情拖累订单践诺节律，原料代价上涨挤压利润空间●●，众重压力影响公司事迹。团结前述剖释，对下半年事态，咱们以为：1）盈余才华上，量价估计齐升●●，本钱希望压缩，公司毛利率将迎修复；2）客户布局上，集采客户央邦企比例上升+工渠一体化公司发力当地非房项目●●，非房营业占比将大幅进步●，而该一面收入回款较疾；3）需求上，防水需求旺季本就正在三四序度，且上半年疫情压迫施工，下半年下逛为满意工程进度节点性央浼或掀赶工潮，接货速率和工程签证发放速率发生式进步●，公司收入确认节律随之加疾●●。综上，正在上半年低基数根蒂上●，下半年公司收入利润希望回升，回款加疾下盈余质料亦有保护，公司事迹确定性和弹性双高。

　　基修、地产计谋利好提振需求+一体化公司更动进步市占率●，工程销量渠道伸长逻辑顺畅。一方面●●，本年往后地产减少计谋陆续加码，6月宇宙商品房出卖面积和出卖金额环比伸长66%/68%，7、8月虽有所回落，但“保交房”和刺激住房消费计谋强度加大●，估计下半年地产完成端和出卖端希望陆续改观，完成端防水需求有保护；基修端，疫情和高温等晦气成分边际和缓，施工条款好转，迭加本年基修投资提前放量后，7、8月加疾其转化为实物管事量的计谋经常出台，基修发力将带头开工端防水需求●●。另一方面，2020岁晚一体化公司聚焦当地市集和属地专营的更动杀青，随公司进一步下重当地县市级市集，本年市占率擢升空间填塞，销量可期。另外，本年一体化公司要点发力区域非房市集龙八long8官方网站，上半年已承接大批基修、市政项目订单，比拟往年显然补充。行业需求与公司市占率双重擢升下●●，公司工程渠道销量伸长逻辑顺畅，且非房占比预增。

　　公司凭四大主题上风睥睨行业：1）产能扩张迅猛，排泄水准高。依附健壮的荣誉和融资才华，公司上市14年往后4次大范畴定增/发债以正在宇宙各地扩张产能●，目前已正在宇宙六大区域结构47个坐蓐基地，根基达成“排泄宇宙”。2021年公司定增80亿用于进一步扩产，资金范畴达史书新高；岁晚正在修工程约40项。随该轮扩张产能逐渐开释，公司希望开启新一轮发展●●。2）上逛供应链安定高效。公司合头原质料包含沥青、聚酯胎基、乳液。公司已与中石油、中石化等上逛企业造成周密的策略合营联系●●，坚持长久沥青低价巩固供应；聚酯胎基已达成自产并可外售获取利润；乳液正正在修造产线）众渠道营销精准发力。公司出卖形式分直销、工程渠道经销、零售渠道经销。直销形式中，公司与万科、华润等着名地产商维持长久策略合营伙伴联系，正在地产集采界限构修护城河。工程渠道经销形式中●，公司与经销商造成共同人，设立合伙子公司绑定两边优点，经销商出卖动力填塞。零售渠道经销形式中，公司陆续促进渠道下重，开垦网点和扩展遮盖率，对空缺市集和虚弱市集举行一城一议的高推计谋；截至2022H1，民修集团经销商已近4000家，分销网点15万余家，分销门头3万余家；德爱威涂料零售则与约100个头部家装公司及区域3000众个家装公司发展合营，并正在宇宙要点市集修筑了1000余家专卖店、15000余家分销网点●●。4）众元化品类空间庞杂。2021年，公司非防水营业功绩收入达20%,且非防水品类品牌力日益凸显，公司旗下德爱威、华砂、卧牛山均进入2021年房地产TOP500首选供应商品牌榜单。另外，公司新一轮募投项目根基涵盖一起新品类，跟着产能开释，新品类与防水产物的协同效应将进一步展示，从而打制强劲的第二伸长弧线。

　　旧房翻修大年已至+绿修下乡开启屯子市集，零售渠道销量伸长动能强劲。2012-2016年为衡宇完成大年，按10年翻修周期则从本年入手下手旧房翻修希望进入大年；迭加6月绿色修材下乡计谋翻开屯子旧房潜正在需求空间，房修存量需求或将从下半年起开启新一轮开释●●。公司能供应较圆满的开发补葺任事，可有力吸引C端消费者进而带头产物出卖，且2022H1亮眼的零售事迹已对其C端结构功能造成有力验证，咱们以为公司正在本轮需求开释中上风显然，零售渠道销量伸长动能强劲。